第3章 国际金融

1.资本流动

这节解决什么：随着经济的发展，商品、服务贸易和金钱（资本）贸易的规模也不断扩大。国际资产交易产生了国际资本流动，国际资本流动改变了国际债权、债务关系。将本国资本投资、借贷给他国的国家，债权增加；相反，接受他国资本投资和资本借贷的国家，债务增加。各国产生净资本流出或资本净流入。

如何迁移到自己的系统：特别是在 20 世纪 80 年代以后，资本贸易的涨幅要高于商品、服务这类常规贸易，1983 年至 1998 年期间，资本贸易涨幅为常规贸易的两倍以上。1998 年之后，资本贸易依然继续保持着高增长的态势。据推算，仅英美日三国 2010 年 4 月的日平均外汇交易总额就超过了 3 万亿美元。也就是说，商品、服务贸易一整年的交易总额也不过是外汇贸易几天的交易额而已。从这个例子我们大致可以了解资本贸易庞大的规模。资本贸易包括以债券、股票等证券为对象的证券组合投资等。在考虑到外汇风险的基础上谋求最高收益，资本一天二十四小时都在不停流动。

注意事项：常见误区是把“资本流动”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

2.金融资本市场

这节解决什么：伦敦（伦敦城）和纽约（华尔街）是国际资本筹措和运用市场的中心地区。伦敦是传统的金融区，积累了大量有关金融的专业知识，一直保持着国际金融中心的地位。纽约的优势则在于美国所拥有的政治、军事和经济能力。东京凭借自身经济实力的增强和国内储蓄盈余（即常规收支为顺差），成为金融中心的一员，但近年来略显式微。

如何迁移到自己的系统：主要发达国家的金融资本市场和欧洲货币市场（又称离岸金融市场）可以为本国以外的居民提供金融资本服务。欧洲货币市场是指在货币发行国以外的地方使用该货币进行金融交易的市场。例如，在伦敦（或者中国香港），使用美元（或者日元）进行存款、借贷交易或发行证券，这种行为就是欧洲货币市场交易。

注意事项：常见误区是把“金融资本市场”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

3.利率、股价和金融衍生产品

这节解决什么：资本会由收益低的地方流向收益高的地方。原则上，如果不存在约束资本移动的规章制度，资本就会跨越国境，为寻求高收益而自由移动。即使各国不同的金融政策会产生短期利率差，资本也未必就会移动，长期利率差才是资本移动的诱因。由于通货膨胀率较高（较低）的国家，货币有贬值（升值）的倾向，所以（剔除了通货膨胀因素的）实际长期利率差才是资本移动的主要原因。20 世纪 80 年代前期和 90 年代后期，美国的实际利率相对较高，这不仅提升了国际社会对美国经济的信任程度，而且增加了流入美国的资本数量，这也是美元升值的原因。由于发生金融危机，情况猛然逆转，资本移动模式发生重大转变。

如何迁移到自己的系统：各发达国家之间的长期利率具有联动倾向，利率差变为主要反映各国间（预期）通货膨胀率或偿还风险的标志。股票与债券同为主要的投资对象，股票价格和利率的变动密切相关，还会被各种影响企业收益的因素所左右。

注意事项：常见误区是把“利率、股价和金融衍生产品”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

4.国际收支与资本交易

这节解决什么：各国在国际上进行的商品、服务以及资本（金钱）交易的账目，可以概括为“国际收支”。其中，商品、服务收支与无偿转移收支（如国际援助）合在一起被称为“经常收支”。经常收支的逆差或顺差与资本收支（主要是长期资本）的顺差或逆差情况（净流入或净流出）等额相对。也就是说，经常收支的标记符号（＋、－）基本上和资本收支正相反。由于实际交易中存在偏差以及统计方法的不同，从世界整体看贸易双方的收支差额是不可能一致的。国内资本流出，对外债权就会相应增加；反之，外国资本流入，对外债务就会增加。资本收支为逆差（债权国）时，如果资本净流出，则对外债权余额增加。如果是债务国，资本净流出则其对外债务余额减少。当前，美国是世界上最大的债务国，日本是世界上最大的债权国。

如何迁移到自己的系统：20 世纪 90 年代以后，国际收支越发显著的特征之一就是：资本收支和经常收支虽然原则一致，但资本流入额与流出额的净基差逐渐增大。特别是美国，虽然经常收支的逆差增大，但外国资本的净流入额要远高于这个逆差，于是产生盈余，而这些盈余的资本，又再次从美国流入以中国为中心的新兴国家。这种大额的资本流动也成为金融危机的导火线。国际收支发展阶段学说指出；初期时，贸易收支为逆差，资本收支为顺差；接着情况逐渐转变为贸易收支为顺差，资本收支为逆差；达到最成熟阶段时，除投资收支外，其他收支均为逆差。但实际中国际收支有着各种各样的形态。

注意事项：常见误区是把“国际收支与资本交易”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

5.国际金融活动规模的扩大与监管的增强

这节解决什么：公司对传统项目进行直接投资，以及银行对外借贷——通过各种金融机构使用的国际资产，规模都在不断扩大。各发达国家的银行通过相关子公司积极开展国际投资活动，很多保险公司也在进行同样的活动。它们还拓宽了投资对象国家及对象资产的范围，在投资信托、养老金、对冲基金（面向少数人的私募型投资信托）的基础上，增加了主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，由政府出资的投资基金）等投资项目，积极开展投资活动。

如何迁移到自己的系统：国际金融市场越发活跃，人类必须出台针对各国金融机构的通用规章和监管条例。如果规则不清、监管不严，金融活动就有可能无法进行下去。

注意事项：常见误区是把“国际金融活动规模的扩大与监管的增强”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

6.汇率与国际储备

这节解决什么：多数国家开始采用浮动外汇制度后，世界各国政府也开始持续持有相当数额的国际储备①。除去用于保证货币供应量的黄金储备，IMF 全体成员国的国际储备与商品、服务年进口额的比率，20 世纪 60 年代以前不足 10%，70 年代以后为 10%～13%，90 年代时为 20%～30%，进入 21 世纪后，该比率激增至 50% 以上。这些国际储备（除去黄金储备）中的 90% 以上是外汇储备，包含全球主要国家的货币。

如何迁移到自己的系统：国际储备的作用有二：一是在紧急情况发生时用来支付进口费用；二是为了维护外汇市场的稳定，政府要确保有可以流入外汇市场的干预资金，而国际储备可以提供干预资金。因此，外汇储备的形式一般是政府短期证券、银行存款等流动资产，如美国的短期国债（TB）、美元存款等。

注意事项：常见误区是把“汇率与国际储备”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

7.欧元的扩张

这节解决什么：1999 年 1 月，欧洲统一货币“欧元”正式发行。对于第二次世界大战之后开始的经济一体化进程而言，这无疑是向前迈出了一大步。欧洲的经济一体化始于 1990 年 7 月，到欧元正式发行为止，花费了将近 10 年的时间。欧洲首先统一各国市场，1993 年形成了欧洲单一市场，之后进入统一货币的准备阶段，设法使得各国经济状况及财政金融条件趋于相同，方便引入单一货币。在这些行动的背后，是谋求欧洲永久和平与稳定的强大政治意志。

如何迁移到自己的系统：于是，一种能和美元对抗的货币诞生了，它没有外汇风险，流通市场巨大。欧元区最初的成员国有 11 个（奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙），之后希腊等 6 个国家相继加入。2010 年，欧元区的国内生产总值为 12.2 万亿美元，人口为 3.3 亿人。如果再加上欧盟（EU）中的其他国家，则这一区域的国内生产总值达到 16.3 万亿美元，人口达到 5 亿人。这是一个比美国还要大的单一市场。

注意事项：常见误区是把“欧元的扩张”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

8.美元、欧元、日元、人民币

这节解决什么：国际货币体系一直在向着多元化的方向发展。特别是在 1971 年美国宣布停止用美元兑换黄金之后，以美元为支柱的国际货币体系开始转变为多元化的国际货币体系。近年来多元货币体制的特征越来越鲜明，这些货币具有较高的安全性，国际结算时也非常便利。但是，进入 20 世纪 90 年代以来，日元在国际上的使用率相对来说有些下降，这也反映出日本经济长期低迷的状态。另外，德国马克被欧元取代。欧元以欧元区强大经济实力作为支撑，在国际上被广泛使用。今后的国际货币体系可能会成为美元—欧元二元体系。从日本的经济实力和资本输出能力的角度考虑，日元很难成为亚洲地区的区域货币。

如何迁移到自己的系统：从当前现实来看，美元、欧元、日元三者中，美元在国际货币体系中占有压倒性的比重。虽然美元在外汇交易中的比重暂时有所下降，但其在外汇储备中所占的比例最高。

注意事项：常见误区是把“美元、欧元、日元、人民币”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

9.汇率制度

这节解决什么：现行的汇率制度一般来说被称作浮动汇率制。但是实际情况却并非如此。

如何迁移到自己的系统：从数量上看，大多数国家用本国货币兑换美元、其他特定货币以及一篮子货币的汇率是固定的。但这样的国家通常较小，它们会选择与本国经济联系密切的大国的货币，或者适合本国进出口结构的几种货币，实行固定汇率制。

注意事项：常见误区是把“汇率制度”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

10.IMF体系

这节解决什么：第二次世界大战前，出现了各国争相下调汇率等混乱情况。战后，各国对此进行了反省，成立了国际货币基金组织（IMF）。IMF 成员国（1946 年 3 月成立时有 40 个成员国）的货币平价，概用 1 盎司黄金等于 35 美元表示，各国有义务通过介入的方式，确保外汇买卖价格的变动不超过平价的 1%。之后，如果有成员国陷入国际收支不平衡的泥淖，为了避免各国简单采取下调汇率、限制进口等方式解决问题，IMF 将国际清算资金贷款给这些问题国家。另外，只有国际收支基本不均衡时，才能够更改货币的平价。

如何迁移到自己的系统：这种固定平价制在经过数次货币危机后，终于在 1971 年 8 月崩溃。由于日欧经济的崛起和美国经济实力的相对下降，全球经济关系发生变化，1973 年 3 月以后，IMF 开始实行浮动汇率制，并一直延续到今天。

注意事项：常见误区是把“IMF体系”当成单一新闻点，而不是放回 第3章 国际金融 的整体结构中理解。

随着经济的发展，商品、服务贸易和金钱（资本）贸易的规模也不断扩大。国际资产交易产生了国际资本流动，国际资本流动改变了国际债权、债务关系。将本国资本投资、借贷给他国的国家，债权增加；相反，接受他国资本投资和资本借贷的国家，债务增加。各国产生净资本流出或资本净流入。

特别是在 20 世纪 80 年代以后，资本贸易的涨幅要高于商品、服务这类常规贸易，1983 年至 1998 年期间，资本贸易涨幅为常规贸易的两倍以上。1998 年之后，资本贸易依然继续保持着高增长的态势。据推算，仅英美日三国 2010 年 4 月的日平均外汇交易总额就超过了 3 万亿美元。也就是说，商品、服务贸易一整年的交易总额也不过是外汇贸易几天的交易额而已。从这个例子我们大致可以了解资本贸易庞大的规模。资本贸易包括以债券、股票等证券为对象的证券组合投资等。在考虑到外汇风险的基础上谋求最高收益，资本一天二十四小时都在不停流动。

伦敦（伦敦城）和纽约（华尔街）是国际资本筹措和运用市场的中心地区。伦敦是传统的金融区，积累了大量有关金融的专业知识，一直保持着国际金融中心的地位。纽约的优势则在于美国所拥有的政治、军事和经济能力。东京凭借自身经济实力的增强和国内储蓄盈余（即常规收支为顺差），成为金融中心的一员，但近年来略显式微。

主要发达国家的金融资本市场和欧洲货币市场（又称离岸金融市场）可以为本国以外的居民提供金融资本服务。欧洲货币市场是指在货币发行国以外的地方使用该货币进行金融交易的市场。例如，在伦敦（或者中国香港），使用美元（或者日元）进行存款、借贷交易或发行证券，这种行为就是欧洲货币市场交易。

资本会由收益低的地方流向收益高的地方。原则上，如果不存在约束资本移动的规章制度，资本就会跨越国境，为寻求高收益而自由移动。即使各国不同的金融政策会产生短期利率差，资本也未必就会移动，长期利率差才是资本移动的诱因。由于通货膨胀率较高（较低）的国家，货币有贬值（升值）的倾向，所以（剔除了通货膨胀因素的）实际长期利率差才是资本移动的主要原因。20 世纪 80 年代前期和 90 年代后期，美国的实际利率相对较高，这不仅提升了国际社会对美国经济的信任程度，而且增加了流入美国的资本数量，这也是美元升值的原因。由于发生金融危机，情况猛然逆转，资本移动模式发生重大转变。

各发达国家之间的长期利率具有联动倾向，利率差变为主要反映各国间（预期）通货膨胀率或偿还风险的标志。股票与债券同为主要的投资对象，股票价格和利率的变动密切相关，还会被各种影响企业收益的因素所左右。

各国在国际上进行的商品、服务以及资本（金钱）交易的账目，可以概括为“国际收支”。其中，商品、服务收支与无偿转移收支（如国际援助）合在一起被称为“经常收支”。经常收支的逆差或顺差与资本收支（主要是长期资本）的顺差或逆差情况（净流入或净流出）等额相对。也就是说，经常收支的标记符号（＋、－）基本上和资本收支正相反。由于实际交易中存在偏差以及统计方法的不同，从世界整体看贸易双方的收支差额是不可能一致的。国内资本流出，对外债权就会相应增加；反之，外国资本流入，对外债务就会增加。资本收支为逆差（债权国）时，如果资本净流出，则对外债权余额增加。如果是债务国，资本净流出则其对外债务余额减少。当前，美国是世界上最大的债务国，日本是世界上最大的债权国。

20 世纪 90 年代以后，国际收支越发显著的特征之一就是：资本收支和经常收支虽然原则一致，但资本流入额与流出额的净基差逐渐增大。特别是美国，虽然经常收支的逆差增大，但外国资本的净流入额要远高于这个逆差，于是产生盈余，而这些盈余的资本，又再次从美国流入以中国为中心的新兴国家。这种大额的资本流动也成为金融危机的导火线。国际收支发展阶段学说指出；初期时，贸易收支为逆差，资本收支为顺差；接着情况逐渐转变为贸易收支为顺差，资本收支为逆差；达到最成熟阶段时，除投资收支外，其他收支均为逆差。但实际中国际收支有着各种各样的形态。